本文介绍两个无脑的可转债轮动策略。关于可转债的基本知识可以参考“可转债学习笔记”。
1、可转债的估值问题
所有的轮动策略，基本都遵循这个模式：配置同品种中低估的标的，在一定期限后调出高估的标的，再调入低估的。
那么针对可转债的低估和高估怎么来界定呢？可转债的估值其实是两方面的：一个是其纯债价值；一个是其转股价值。更具体的分析可以参考“可转债轮动策略简析”。
对于纯债价值来讲，直观地，其转债价格不能太高。太高了（比如超过110元），到期收益率为负的，纯债价值也就是负的。所以，从纯债价值角度来讲，转债价格越低越好。
对于转股价值而言，如果转股价值越大，说明后面转股的可能性非常大。企业在容易转股的情况下一定会想办法转股从而减少偿债成本。因此，从转股价值角度考虑，转股价值越大越好。转股价值也可以通过转股溢价率来观察。转股价值越低，转股溢价率越大；反之转股价值越大，转股溢价率越低。
然而，转股价值及转债价格有一个跷跷板效应。转股价值大（转股溢价率小），往往转债价格已经不低了；转债价格低，那么转股价值可能较小（转股溢价率偏大），此时就是纯债的价值。
因为我们选择可转债，要的就是其债性的低风险性（也具有一定风险），所以无论如何，无脑选择可转债时，转债价格一定不能太高。在这一层前提下，我们再尽量选择转股溢价率较低的转债。
2、无脑轮动的基本原理
通过上面的分析，这一节我们利用集思录网站工具介绍无脑轮动的基本思路。
集思录的可转债栏目中有一个藏宝图功能。这个功能需要开通会员，每月18元，不太贵。这个藏宝图功能有个反应全市场的可转债估值图（见下图）。
上图的纵轴是可转债价格，横轴是转股价值。
基于这个估值图，对于目标可转债的筛选过程如下：
第一步：在估值图105元转债价格处画一条绿色的横线，在这条横线之上的所有转债全部抛弃，也就是我只选择105元以下的。这一步基本上筛掉了2/3只转债。
第二步：我们发现估值图有一条红色的拟合曲线，这个可以看做是市场的平均估值水平。红线上的每一个点可以解释为“对应于y的转债价格，应该有x的转股价值”。所以向下偏离红线越远的转债越低估，向上偏离红线越远的转债越高估。因此，我们画一条紫色的曲线，在这个曲线上的转债里红色拟合曲线最远，这些转债可以看做是市场上最低估的（只是“可以看做”），我们应该在这些转债上选择。我们可以将这些转债加入自选，这样用橘红色标识出来。
第三步：第二步划拉出来的可转债数量还是较多，而且价格差距较大。如果转债价格很小，比如90附近，其转股溢价率一般较大，配置该债基本上就是配置纯债。如果需要有一定的进攻性，我还是建议选择100元附近的转债。从轮动的角度来看，可以在90~100，100~105这两个区间内均配。
上述三步就是选债的基本考虑。下面给出两个无脑策略。
3、无脑轮动策略一
基于上述原理，给出轮动策略一。策略一有以下几个参数：
转债价格阈值：我选择105元，也就是105元以上的不考虑。这个可以适当放宽。
持债数：转债轮动在我的账户占一小部分仓位，所以持债数不太多，但又要兼顾分散性，所以选择5只（其实数量不够）。
换债天数：我选择一个月换一次，剔除相对高估，换入低估的。
卖出条件：如果每次一定要换入最低估的，其实也没有多大必要，还是要看个债的走势。另外，“高估”这个条件其实比较模糊，有的债就能走出大趋势一直到最后转股。所以卖出时还得配合看正股的情况，如果正股的走势比较稳健，且基本面没有太大问题，可以继续持有，不必强行调出。当然，这里就有很大的灵活性。因此，在卖出条件上并非完全无脑，需要对正股进行分析。
4、无脑轮动策略二
按照策略一选出来的股票很多都是垃圾，正股也都已经跌成屎，基本面也非常不过关。在这种情况下，我们也可以采用无脑轮动策略二。
首先，根据基本面选择自己关注程度较高的转债。比如下面这些转债是我较为关注的。
我们看看藏宝图它们的分布情况。
可以看到关注的转债也基本分布在红色拟合曲线两边（橘红色小圆点）。那么轮动策略就可以配置拟合曲线下方的转债，等转债跑到上方去了之后，再轮动调出，调入回落到下方的转债。
这个策略中关注的价格范围要放宽一些，因为有回落的可能。另外，轮动的频率也可以灵活把握。
5、总结
本文介绍了两种无脑的可转债轮动策略，可复制性较强。可转债在过去没有违约的案例，但是不代表将来此品种一定安全，上市公司违约甚至退市的案例将逐渐出现及增加。因此，在选债的时候，要尽量选择评级高的（比如AA以上），另外也要尽量调研正股的基本面、行业情况等
作者：大象咖啡
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来源：雪球
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